有的朋友问我为啥写知乎，其实不过就是“尝试拼凑金融的真相”，尝试去做点力所能及的分享。
10月14日，日元对美元汇率一度跌破148日元兑换1美元，再创1990年8月以来新低。这个观察很重要。世界经济又可能站在一个tangency universe的入口。对我来说，相比于日元在汇率市场的持续低迷，背后折射的日本债市的崩盘可能才是更致命的存在。
6月15日，日本10年期国债期货盘中跌至145.58日元，单日跌幅2.01日元，创2013年来最大单日跌幅，并于13点54分和13点55分两度触发大阪交易所熔断机制。随后，日本央行宣布将于16日和17日继续无限量购买日本国债期货的交割券。9月22日，面对日元持续贬值的困境，日本财务省宣布对汇市进行干预，这也是日本政府1998年6月以来首次干预汇市。从事后来看，此次政策的效果十分有限。目前来看，20年期日本国债收益率刷新2016年1月以来的最高水平，这意味着只要美联储继续加息，日本国债将面临更大的抛售压力。
10月12日，日本债市遭遇了20余年未见的流动性枯竭的问题：日本最新发行的10年期国债连续第四天“零交易”。直到10月13日，日本10年期国债5个交易日以来才首次出现成交。英国牛津经济研究院日本经济研究主管长井滋人分析认为，导致日本10年期国债连续多日零成交的原因之一，是海外投资者近期抛售日本国债带来的压力。据日本财务省公布的初步数据，9月海外基金抛售了6.39万亿日元（约合439亿美元）的日本债券，其中大部分是国债，创下历史新高。截至9月18日的两周内，总计达16560亿资金撤离日本金融市场，其中，一般以上的资金，即8960亿日元的外资从日本债市撤出。在巨大的抛售压力之下，加之日本央行的YYC政策，也进一步加剧了日本债市的低迷。
日本央行的YYC政策是指，为实现2%的通胀目标，日本央行长期实行超宽松货币政策，将短期利率设定为负0.1%，长期利率维持在0左右。其中长期利率采用的指标就是新发10年期国债收益率，并把收益率波动上限设定在0.25%。受抛售影响，日本10年期国债收益率一度触及0.25%的上限，为了坚持YYC政策，日本央行于9月份开始了多次购买国债的操作，这也使得日本央行成为了日本国债最大的买方。而这，可能不过就是饮鸩止渴。
根据日本财务省公布的最新数据显示，截至今年3月末，日本政府长期债务余额首次突破千万亿日元关口，达到1017.1万亿日元（约合53.6万亿元人民币），连续18年增长。包括国债、融资、政府短期证券在内的政府债务总额为1241.3万亿日元，较去年同期增加24.8万亿日元，连续第六年创历史新高，这相当于日本人均承担990万日元（约人民币50万元）的政府债务。
可以想见，近期美联储不断加息，日元出现大幅贬值，加之国际大宗商品价格持续上涨，全球供应链更趋紧张。日本国内开始出现大范围的物价上涨。为了稳定国内物价，刺激经济复苏，发行国债仍将是未来很长一段时间日本政府增加财政支出的必要手段，这也就意味着日本政府的债务规模将不断持续的扩大。而作为全球第三大经济体，日元持续贬值，日本债市持续低迷，或将引发日本国债违约风险。而日本若出现国债违约，将会对全球金融市场带来巨大的冲击，或将引发全球金融风险。
嗯，还记得我在2020年初写道，未来讨论宏观经济的一个关键词就是负利率。我的学生王若翰的博士论文探讨的就是负利率时代的国际债务问题。其中最大的洞见就是，因为负利率导致的货币政策的无效性，政府不得不主要依靠财政政策，也就是发国债来支持经济。如果经济不能尽快复苏，世界可能会进入主权债务危机的tangency universe。
感谢我的学生张昕智对这个答案的贡献。
